近期，A股交易缩量倍受大家关注。上周连续3个交易日，A股成交量不足5000亿元，其中两日更是创造了2020年5月以来新低。本周第一个交易日，成交额回温至5000亿元以上，但仍处于近5年日均交易额的8%分位。*
*Wind数据显示：2024/8/12、8/13、8/14，A股成交额分别为4,987、4,799、4,802亿元。而上一次成交额低于5000亿元是在2020/5/25，成交额4,851亿元。2024/8/19 A股成交额回升至5733亿元。成交额虽不能直接反映股市涨跌，但可以体现投资者的交易热情。交易的连续缩量，是悲观情绪的释放。接下来市场如何发展，是进一步演绎悲观情绪，还是触达 “地量”水平，酝酿出“情绪底”？图：A股成交额处于近5年低位
数据区间：2019/8/19-2024/8/19，来源WIND
从经济基本面上看，我国正处 “低增速+低利率”的经济环境。上半年GDP同比增长5.0% ，增速虽有所放缓，但仍稳步正增长。利率整体下行，也一定程度上降低了企业的融资成本并有助转化为实际利润。当然，正如4月政治局会议指出，国内经济平稳向好的同时仍面临一些挑战，例如有效需求仍然不足、企业经营压力较大、国内大循环不够顺畅、外部环境不确定性上升等。经济复苏正当时，但仍具有一定复杂性，这或许也是当下权益市场投资者的担心。然而放眼全球历史数据，权益市场表现跟经济增速的走势并不完全正相关。因为高经济增速也会带来更多的投资和融资，过度投资可能侵蚀企业的未来利润，而过度融资属于加杠杆的一种表现，也会一定程度上稀释股本，从而拉低权益市场潜在的每股收益（EPS）增速。另一方面，在低增长的经济体，优质企业的成长以及良好的股东回报环境，也可以给投资者带来长期的优异回报。例如，虽然过往十年日本（1.5%）、美国（4.9%）的名义GDP增速分别位居低位和中位，但期间日经225指数、标普500指数的增长较为可观。
数据来源：wind，2014-2023。历史数据不代表未来，投资须谨慎。回看过去十年A股市场企业的ROE，如果我们伴随一家“表现平常”（指ROE位于前50%分位）的企业一起成长10年，最后可能获得150%的净资产收益率；如果我们选择与一家“表现优秀”（指ROE位于前25%分位）的企业同行，净资产收益率将达到361%，远超同期WIND全A指数表现——如果我们能长期伴随在优质企业身边，也许会分享到企业成长带来的红利。
数据来源：wind，2014/1/1-2023/12/31，历史业绩不代表未来表现，投资须谨慎。蓝线代表“过去10年平均表现企业净资产收益率”，测算方式为取过去10年WIND全A中的上市企业每一年ROE的前50%分位数、前25%分位数，连乘后得到的收益率。不代表未来真实收益水平；为便于读者理解，对于未来的模拟测算为简单复利计算，仅供参考。
但想要精准捕捉到优质企业实属不易——过去10年间能够持续“表现优秀”（ROE持续位于前25%）的A股只有32只，仅占全市场A股数目的0.79%。甚至能够连续10年“表现平常”（ROE持续位于前50%）的A股也只有725只，占到全市场A股数目的17.81%。
数据来源：Wind；数据区间：2014/1/1-2023/12/31；个股仅作案例参考，不代表未来预测和投资建议；
因此投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持续性。巴菲特也曾总结：“被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。”成功投资的另一个维度，还在于“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”。2024年以来，经过一段时间的风险释放，A股及港股市场的估值水平已来到历史相对低位。股债性价比自2018年以来逐步走高，且A股、港股多个重要指数的市盈率估值均处于全球相对低位。
数据来源：wind，2018.2.1-2024.6.30，股债收益比计算为万得全A股息率/中国国债十年收益率。*PE(TTM)数值越低，表明股票资产越“便宜”，投资成本相对越低。
● 4月新“国九条”颁布，时隔十年，被视为A股新篇章的开始，意在从优化上市和退市制度、强调上市公司和交易监管、推动中长期资金入市等多个维度推动资本市场高质量发展。其侧重点也由以前的融资端向投资端倾斜，致力于推动资本市场的供给侧改革，更加注重投资者回报。图：资本市场1+N政策体系
资料来源：中国政府网，证监会，上交所，深交所，中金公司研究部● 今年的政治局会议也释放了积极信号，强调“稳增长、调结构、防风险”，并在加强逆周期调节和政策储备、扩大内需、适时调整优化房地产政策等方向有所侧重，对于经济工作具有重要指导意义。
事物的发展往往是一个波浪式、曲折式前进的过程。复杂环境下，风物长宜放眼量——对优质企业怀抱信心、立足长期、适时把握低估值机遇，或是穿越市场短期波动迷雾的定力所在。
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